Duration (дюрация) переводится с английского как длительность и в финансовой практике, применительно к облигациям, рассматривается в качестве оценки средней срочности различных выплат, которые коррелируются дисконтированием или по-простому – текущей стоимостью будущих денежных потоков. Можно сказать, что это средний объем общих платежей по ценной бумаге с текущего для до даты погашения. Давайте попробуем понять, для чего нужна эта самая дюрация.
Суть дюрации
Само понятие средней срочности различных выплат характеризуется двумя основными параметрами:
- сроком обращения ценной бумаги;
- вероятностью изменения процентов по выплатам в течение этого времени.
Суть дюрации заключается во временном отрезке, по прошествии которого владелец облигации может вернуть свои вложения обратно. В мировой практике это время считают в годах, в России – в днях. Например, возьмем облигацию со сроком погашения через 10 лет и купонной ставкой в 20 % годовых. Вложенные деньги инвестор получит назад уже через 5 лет (20 % х 5 лет = 100 %). Второй пример: облигация с купонным доходом в 10% и сроком погашения – 20 лет. В этом случае возврат средств состоится через 10 лет. И третий пример: совсем бескупонная облигация со сроком погашения в 5 лет. Инвестор получит назад вложения в момент ее погашения, поскольку в течение всего срока никаких выплат не предполагается.
Это и есть дюрация, которая говорит о том, когда инвестор полностью вернет свои вложенные в ценные бумаги средства. Причем, чем меньше наворотов в долговых бумагах, тем меньше рисков для инвестора.
Формула дюрации
Обычному инвестору знать формулу дюрации не обязательно: она слишком сложна и запутанна. Тем более, что производить расчеты по каждой облигации просто нереально и не зачем. Обычно подобные данные рассчитывают автоматически по каждой ценной бумаги, и они есть готовые в торговых терминалах. Остается только настроить терминал для торговли облигациями. Можно узнать дюрацию и на специализированных сайтах. Например, rusbonds.ru. Нужно выбрать любую облигацию в обращении и узнать о ней все во вкладке «доходность».
Приведем формулу дюрации:
где:
- D – дюрация
- n – количество платежей
- t – время полного погашения
- M – погашение номинала
- С – денежный поток процентных доходов
- I – ставка дисконта
- р – рыночная стоимость ценной бумаги
Например, у инвестора две облигации со сроком погашения 3 года. Они торгуются по номиналу. В первой нет купона, поэтому дюрация – 3 года. то есть, она будет погашена через три года. Вторая имеет купон в 10 %, тогда дюрация составит 2,74, то есть, выплаты будут произведены раньше ее официального срока погашения
Где используется дюрация и для чего она нужна
Дюрация дает возможность оценить рискованность вложений. Цель вложений – свести к минимуму риски потерь, сохранив необходимый уровень доходности. С учетом того, что на рынке долговых обязательств есть множество ценных бумаг с разным сроком погашения, доходностью, купонами – инвестор ориентируется на некий параметр, который позволяет все их сравнить. Дюрация – может быть таким ориентиром.
Например, два друга просят одолжить 100000 руб. под 10 % годовых на пару лет. Иван предлагает выплаты процентов ежемесячно, а возврат всей суммы в конце срока займа. Василий же предлагает вернуть всю сумму с процентами ровно через два года. Кому вы дадите денег в долг? Ну, да, конечно, Ивану! Ведь прибыль вы начнете получать уже с первого месяца, то есть риск невозврата минимизируется.
Так же работает дюрация: при равной доходности ценных бумаг с равным кредитным рейтингом, она позволяет выбрать самую выгодную облигацию, где дюрация минимальна.
Второй пример. Опять Иван и Василий хотят денег в долг на тех же условиях. Только Иван хочет взять заем на три года, а Василий – на 10 лет. Проценты оба обещают платить поквартально. Кому дадите деньги? Одолжив Ивану, вы получите свои деньги обратно быстрее. То есть, рискуете меньше, поскольку за три года вряд ли что-то глобально поменяется на финансовом рынке. Кредитуя Василия, риск повышается: десять лет – срок! Всякое может произойти, инфляция вырастет, процентная ставка повысится. Василий может заболеть, лишиться работы, и ваша прибыль будет смешной. Дюрация однозначно подсказывает, что три года – выгоднее, поскольку за 10 лет она будет значительно больше.
Банки и кредиты
Кстати, именно поэтому (примеры, которые мы разбирали) банки дают кредиты и требуют погашать долг с процентами ежемесячно. Просто – это минимизация рисков невозврата: получение заемных средств частями и сразу. Аналогично работает кредитная ставка. Она вариабельна: для надежных клиентов – более низкая, для тех, в чьей платежеспособности есть сомнения – выше. Так уравновешивают риски по выданным кредитам. Что касается облигаций, то при повышении ставки по кредиту (купону) снижаются риски банка и соответственно дюрация.
Процентные ставки
Получается, чем короче дюрация, тем меньшие риски несет инвестор. Но есть еще показатель изменения процентных ставок в будущем. Между ним и облигациями есть обратная зависимость: ставка поднимается, рыночная стоимость облигаций снижается. И наоборот. Например, есть 2 страны. В первой стране – все хорошо, значит, с каждым годом процентная ставка становится меньше. Сегодня она – 10 % годовых, а через год – всего 5. Это влияет на доходность и саму стоимость облигаций?
Текущие облигации дают доходность 10 % годовых. Через год, процентная ставка в стране упадет до 5 %. Значит и выпускающие ценные бумаги эмитенты будут предлагать за облигации те же 5 %. Больше – не разумно. Но ведь остаются бумаги, которые были выпущены ранее с доходностью в несколько раз выше! Логичнее покупать их? Но кто же отдаст такие хорошие облигации? Вот, чтобы уровнять среднюю доходность облигаций на рынке, рыночная стоимость уже выпущенных ранее ценных бумаг автоматически повысится. Примерный расчет таков: при снижении ставки на процент, стоимость облигаций вырастет на столько же за каждый год до погашения. Снижение процентной ставки на 2 % увеличивает стоимость облигаций на срок до погашения:
- 5-летних – на 10 %;
- 10-летних – на 20 %;
- 20-летних – на 40 %.
Поэтому, когда в стране действуют максимальные ставки, выгодно брать облигации с длительной дюрацией. При прогнозируемом падении ставок, ее изменение приведет к увеличению стоимости облигации. Чем больше дюрация, тем больший доход можно получить.
Но может быть и наоборот. При сильной инфляции в стране, ежегодно растет процентная ставка, а с ней – средняя доходность облигаций по рынку. Сегодня это 10 %, а через несколько лет можно ждать до 40 % и выше! Тогда наши ценные бумаги понемногу обесценятся. Например, куплены ценные бумаги номиналом в 1000 руб. с 20 % годовой доходностью. Через пару лет рынок наводнили новые облигации с 40 % годовой доходностью. Старые бумаги с купоном в 29 % никому не интересны. Чтобы нивелировать разрыв в доходности бумаг, приходится снижать их стоимость.
В итоге: бумаги с номиналом 1000 руб. два года назад, приносящие владельцу 20 % или 200 руб. прибыли ежегодно, сегодня, пусть и будут приносить те же 200 руб. в год, но оцениваться на рынке будут в 2 раза ниже. Поэтому при повышении процентных ставок в будущем, нужно обращать внимание на бумаги с минимальной дюрацией.
Подытожим
Сама по себе дюрация – это цифры, не более того. Ее польза в фильтрации ценных бумаг для покупки, если при равных условиях надо сделать выбор в пользу меньшего риска или высокой потенциальной прибыли. Например, есть желание вложиться на 10 лет в облигации федерального займа. На рынке их несколько десятков с разными купонами и рыночной стоимостью. На первый взгляд, стоит обратить внимание на текущую доходность: чем она выше, тем выгоднее для нас.
Но! Можно столкнуться с тем, что ценная бумага всегда погашается по номиналу в конце срока обращения. При этом, если текущая рыночная стоимость облигаций сильно превышает номинал (например, на 500 руб. при номинале в 1000), то при погашении бумаг, инвестору грозит убыток на эту разницу (- 500 руб.). И вся более высокая доходность будет съедена.
Для того, чтобы умело работать на фондовом рынке надо знать ряд правил:
- дюрация без купонной облигации всегда равна ее сроку до погашения;
- купонные долговые бумаги имеет дюрацию меньше срока своего обращения;
- чем меньше дюрация, тем ниже риски;
- облигации с высокой дюрацией сильнее реагируют на изменение процентных ставок в будущем, что приводит к изменению их рыночной стоимости;
- при прогнозировании снижения процентных ставок в будущем, максимально доходны бумаги с длительной дюрацией.
Обратите внимание вот на что. Если есть предпосылки для повышения процентных ставок – ваше предпочтение должно быть отдано бумагам с минимальной дюрацией. Именно они меньше всего реагируют на изменение рыночной цены. При этом дюрация может меняться ежедневно: сокращается срок возврата средств! Сократить дюрацию способен высокий уровень купонных платежей из-за более быстрого возврата вложений. Низкий – напротив, все увеличивает.
